事件:
   
公司今日公布年报,2017年实现营业收入23.39亿元,同比增长35.74%;归母净利1.56亿元,同比减少22.23%;基本EPS为0.65元。
   
评论:
   
1、业绩符合预期,内销齐头并进驱动收入高增长
   
17年出口、内销收入分别增长31.95%、55.16%,在海外市场需求回暖的背景下,去年公司推出电动床,塞尔维亚基地投产等因素带动出口增速创近五年新高,前五大客户销售占比由16年的23%升至17年的41%。内销方面,自主品牌“Mlily梦百合”加强线上线下渠道建设:在国内现有约150家的自有门店基础上,围绕3年千店计划全力拓展国内网点,加速自有门店布局;与居然之家、索菲亚等家居渠道战略合作,加强品牌宣传推广;与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作,设立恒旅网络以2B2C的模式整合50万家大住宿行业的客户,通过酒店渠道将产品销售给酒店客人;天猫、京东等电商业务高增长趋势也有望延续。
   
2、原材料价格上涨、营销增加、汇兑损失拖累盈利
   
受TDI\MDI等原材料价格持续高位的影响,公司17年毛利率同比下降4.06pct至29.54%。销售、管理、财务费用率分别变动+0.87pct、-0.05pct、+1.96pct,主要因公司加大广告宣传力度开拓国内市场,以及人民币升值增加汇兑损失所致。Q4单季来看,收入、净利分别变动+35.41%、-81.42%,毛利率同比下降6.1pct至26.66%。18年以来,TDI\MDI价格高位小幅回落,建议关注后续原材料价格松动带来的盈利改善预期。
   
3、大股东增持彰显发展信心,维持“审慎推荐-A”评级
   
控股股东、董事长倪张根先生17年以来连续增持公司股份,截至2018年3月1日,累计增持1126万股,增持金额3.25亿元,成交均价28.9元/股,充分体现了其对公司发展的坚定信心。我们持续看好在国内记忆绵行业渗透率提升的背景下,公司产能和内销渠道建设助力自有品牌快速发展预期;同时传统外销业务稳步发展。近期获红星美凯龙入股,内销布局有望再提速。预计2018~2020年EPS分别为0.88元、1.13元、1.42元,净利同比分别增长36%、29%、25%,目前股价对应18年PE为27x,维持“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:原材料价格波动风险;汇率大幅波动风险。