2019H1归母净利润同比增长 294.77%,业绩略超预期
   
2019年上半年梦百合实现营收 15.80亿元,同比增长 23.17%;实现归母净利润 1.50亿元,同比增长 294.77%,略超我们此前预期;扣非后归母净利润同比增长 149.1%至 1.37亿元。其中,19Q2单季度营收同比增长18.1%至 7.93亿元,归母净利同比增长 123.9%至 0.75亿元。公司毛利率显著改善,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.09、1.43、1.77元,维持“增持”评级。
   
TDI 价格持续下行,带动毛利率显著提升
   
记忆绵床垫保持稳健增长,营收同比增长 17.9%至 8.12亿元;记忆绵枕营收同比小幅下滑 5.9%至 2.23亿元。新业务开拓顺利,沙发业务实现营收1.55亿元,电动床实现营收 1.29亿元。主要原材料 TDI 价格自 2018年下半年开始大幅下行(据 Wind 数据,TDI 现货 19H1均价同比下滑 57.8%,较 18H2下滑 41.8%),带动记忆绵床垫、记忆绵枕毛利率显著修复,同比分别增长 13.7/10.3pct 至 41.2%/34.1%,沙发、电动床分别实现毛利率27.1%/33.2%,综合毛利率同比提升 9.0pct 至 37.4%。
   
期间费用率同比有所增长,经营性净现金流大幅改善
   
2019年上半年公司通过提升门店形象、挖掘曼联 IP 资源、举办明星驻店活动、举办 0压战略暨新品发布会、与主流家居垂直领域媒体合作等方式全面升级品牌战略,销售费用率同比提高 1.1pct 至 13.8%;管理+研发费用率同比增长 1.0pct 至 9.4%,主要受职工薪酬及咨询费增长影响;财务费用率同比增长 1.3pct 至 1.7%,主要系可转债相关利息支出所致。经营性净现金流大幅改善,同比增长 4051.8%至 1.7亿元。
   
全球产能布局逐渐完善,积极应对中美贸易摩擦风险
   
内销方面,公司积极布局天猫等线上渠道,线下与红星美凯龙、居然之家等家居卖场以及酒店合作,内销收入同比提升 7%至 2.5亿元,毛利率同比提升 12.3pct 至 50.8%。外销方面,2019年上半年收入同比增长 27%至13.2亿元,毛利率同比提升 8.9pct 至 35.0%。同时,公司通过加快生产基地全球化布局、整合自主品牌全球销售渠道、向下游延伸产业链等措施积极应对中美贸易摩擦风险,目前公司在塞尔维亚、西班牙、泰国的生产基地已具备投产和全球供货能力,美国生产基地也在建设中,有望减弱美国对中国出口产品加征关税等给公司经营带来的影响。
   
盈利能力持续回升,维持“增持”评级
   
考虑到当前原材料价格大幅下行推动公司毛利率大幅提升,我们调整盈利预测,预计公司 2019~2021年归母净利为 3.5、4.6、5.7亿元(原值 3.3、4.5、5.8亿元),对应 EPS 为 1.09、1.43、1.77元。参照可比公司 2019年平均 17倍 PE 水平,考虑到公司业绩增长高于可比公司,给予公司 2019年 18~19倍目标 PE,对应目标价为 19.62~20.71元,维持“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格波动,外贸环境的不确定性。