销量稳、原料跌,19H1 利润大幅增长
   
报告期内,公司坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地,努力实现全球化资源调配和产能配置,多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。受益于销售量的增长和原材料价格的大幅下调,19H1 公司实现营业收入15.80 亿元,同比增长23.17%;归母净利润为1.50 亿元,同比增长294.77%。
   
分产品看,19H1 公司记忆绵床垫产品实现收入8.12 亿元,占比51.37%,同比增长17.77%;记忆绵枕产品实现收入2.23 亿元,占比14.10%,同比下降6.11%;沙发产品实现收入1.55 亿元,占比稳步上升至9.82%;电动床实现收入1.29 亿元,占比8.19%。其中记忆绵床垫、记忆绵枕产品的销售毛利率分别同比上升13.65pct、10.34pct 至41.15%、34.11%。
   
分区域看,19H1 公司实现境内收入2.50 亿元,占比15.84%,同比增长7.54%;境外收入为13.17 亿元,占比83.33%,同比增长26.50%。19H1 境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29pct、8.91pct 至50.81%、35.01%。
   
公司上半年利润大幅增长,主要系成本端原材料价格的大幅下调。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI 等化工原料,原材料占成本比例约为70-80%。根据卓创数据,19H1 华东地区纯MDI 市场价格、国内TDI 现货价格均价分别为21799、13941 元/吨,同比分别下降30.65%、58.00%。
   
同时,我们认为,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵细分品类仍处于导入期阶段,目前渗透率仅5%左右,相较美国记忆绵床垫15%的市场份额仍有较大提升空间。
   
盈利能力受益原料价格大幅下跌, 期间费用率整体上升
   
毛利率方面,19H1 公司销售毛利率为37.40%,同比增长8.98pct;其中19Q2 销售毛利率为40.68%,同比增长9.07pct。受益于原材料价格开始回调,18Q2 以来公司毛利率持续稳定上升。净利率方面,19H1 公司销售净利率为9.81%,同比增长6.52pct;其中19Q2 销售净利率为9.84%,同比增长4.74pct。
   
期间费用方面,公司19H1 期间费用率为24.90%,同比上升3.44pct。其中销售费用率同比上升1.12pct 至13.78%,主要系运杂费增长29.45%、销售渠道费用增长78.63%、职工薪酬增长58.87%;管理费用同比上升0.99pct至9.40%,主要系职工薪酬增长61.72%、咨询费增长114.16%;财务费用率同比上升1.35pct 至1.73%,主要系可转债相关利息支出所致。
   
品牌战略全面升级,全球化战略布局下信息化建设加速
   
2019 年上半年,公司全面升级品牌战略,在六代门店SI 系统的基础上,催生新的门店形象,提升品牌价值,积累品牌资产;同时通过挖掘曼联IP 资源、策划举办全国明星驻店活动、参加国内外家具展会、举办以“睡眠革命,0 压未来”为主题的2019 梦百合0 压战略暨新品发布会、加强自媒体及口碑营销推广、与新浪家居等主流家居垂直领域媒体深度合作等方式持续传播0 压睡眠理念;通过“开放、共享”的资源协同机制,公司开拓线上、线下、零压房全渠道新零售市场,打造多场景购物体验,吸引目标受众,进一步提高公司品牌知名度和信任度。
   
2019 年公司全球化战略规划布局提速,数字化建设全面加速。报告期内,公司信息化建设取得了阶段性重大进展。在中台协同应用层面,企业自身的标杆应用已经形成,国内记忆绵事业板块SAP 系统已经正式上线,新的业务流程,以及配套管控和规范已经全面启用,财务业务一体化运作进入良性磨合阶段,供应商关系管理系统(SRM)、制造执行系统(MES)、面向用户的个性化智能定制系统(C2M)、零售分销服务管理系统(DRP)等外延应用系统也同步实现了无缝对接,全面提升了母公司内、外部的数字化管理水平。同时,公司也在积极准备推广和实施海外生产基地的整体解决方案的,推动建设适应全球化快速反应的智能工厂和数字供应链。
   
投资建议:
   
我们预计,公司2019-2020 公司营业收入分别为37.87、46.60 亿元,同比增长24.21%、23.04%;归母净利润分别为3.51、4.54 亿元,同比增长88.71%、16.45%,对应PE 分别为15.67x、12.12 x,维持“买入”评级。
   
风险因素:原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。