事件:梦百合发布 2019年中报:2019H1,公司实现营业收入 15.8亿元,同比增长 23.2%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 295%;扣非归母净利润1.37亿元,同比增长 149%。其中,非经常性损益 0.13亿元,套保收益较 Q1有所下降,经营活动净现金流 1.71亿元,同比增长 4052%。公司 Q2单季度实现营收 7.93亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 0.75亿元,同比增长 124%,扣非净利润 0.88亿元,同比增长 57%,整体业绩符合预期。
   
受外贸环境影响 Q2收入增速合理回落,下半年有望逐季向上。2019Q2公司单季度营收增长 18%,受不利外贸环境及订单海外转移影响,公司 2季度对美业务订单增速较一季度有所下滑。目前塞尔维亚基地已顺利达产、泰国及美国产能将逐步释放,我们认为,外贸环境对订单的影响有望随海外产能爬坡逐季改善,下半年逐季向好。
   
原材料成本低位叠加减税降费等利好,公司整体盈利能力亮眼。1)二季度毛利率创新高。2019H1公司实现毛利率 37.4%(+8.98pct.),其中 19Q2毛利率 40.68%(+9.07pct.) 。原材料成本下行叠加减税降费及汇率等因素,公司 Q2单季度毛利率为上市以来新高。2)盈利能力持续恢复。2019H1公司净利率9.81%(+6.52pct.),盈利能力自 18Q1以来持续提升。3)销售费用提升匹配自主品牌建设规划。2019H1,公司销售费用率 13.78%(+1.12pct.),主要系公司加大国内销售渠道建设力度,销售渠道费用增长 78.63%。加回研发费用后管理费用率 9.4%(+0.99pct.),财务费用率 1.73%(+1.35pct.),主要系可转债相关利息支出所致。
   
专注记忆绵赛道塑造巩固护城河,细分产品迅速放量。2019H1,公司记忆绵床垫收入 8.12亿元(+18%),保持中高速增长。此外,公司于 2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品并迅速放量。其中,沙发产品 2019H1实现收入 1.55亿元(+32%),电动床收入 1.29亿元(+47%),其他记忆绵产品收入 2.48亿元(+75%),合计占总收入比重 34%,为公司第二大收入增长点。
   
外销高增长,凸显公司产品认可度及管理层应变能力。2019H1年公司外销收入 13.2亿元,同比增长 26.5%,毛利率 35%(+8.9pct.) ,毛利率显著提升。
   
受关税加征及 Q1抢单排产影响,二季度外销增速有所回落。目前塞尔维亚工厂已达产并承接部分关税加征产品的对美订单,有效降低关税影响。从数据上看,2019H1受关税加征影响的记忆绵厚垫实现对美收入 2.3亿,同比增长 15%,受关税加征影响的沙发等产品实现对美收入 2.7亿,同比增长 47%。从订单情况来看,伴随泰国、美国等海外产能爬坡,我们预期下半年外销环比向上。此外,在美国商务部披露的对华床垫反倾销初裁结果中,梦百合是唯一一家 38.56%税率企业,相对优势明显。我们认为美国对华床垫反倾销有望在行业层面加速中小企业出清,中长期利好海外产能布局完善的龙头公司。
   
看好公司长期成长性,期待自主品牌长远发展。伴随公司塞尔维亚、泰国、美国等海外产能布局完善,公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。
   
内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展,拓宽酒店渠道,有望形成多渠道发力。我们认为,从生产制造到终端销售,公司内外销发展框架已逐步成型,助力全球化市场布局,期待自主品牌长远发展。
   
投资建议:我们预估公司 2019-2021年实现营收 36.7、44.5、53.5亿元,同比增长 20.4%、21.2%、20.3%,实现归母净利润 3.5、4.5、5.7亿元,同比增长 88%、29%、26%,对应 EPS 为 1.1、1.41、1.78元,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险、反倾销风险