拟收购美国大型家具零售企业,协同效应下海外OBM业务有望加速发展
   
根据公告,本次收购价格将基于Mor Furniture For Less公司6840万美元的全部预估企业价值,不包括负债和现金,交易具体价格将由双方另行协商确定。目标公司Mor Furniture For Less最近一个会计年度所产生的营业收入占梦百合同期营业收入的50%以上,本次交易或构成重大资产重组。
   
Mor Furniture For Less公司1977年在美国圣地亚哥成立,是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一。公司产品品类丰富,主要销售包括沙发、床与床垫、餐桌、书柜及家具配套品等,产品覆盖客厅、餐厅、卧室、书房及儿童房等全屋空间。其中床垫品类在售品牌包括舒达Serta、喜屋Sherwood、泰普尔&丝涟Tempur & Searly、丝涟顶级旗舰品牌Stearns&Foster、蕾丝Restonic、金可儿KingKoil及自有品牌Sleep Mor.目前公司在美国七个州(加利福尼亚州、亚利桑那州、俄勒冈州、爱达荷州、内华达州、新墨西哥州、华盛顿州)拥有33家门店。
   
作为公司继收购西班牙思梦、设立塞尔维亚、美国、泰国生产基地后在全球家居市场的又一重要全球化布局,此次收购Mor Furniture For Less公司将有助于梦百合提升自有品牌的美国市场销售,同时亦可吸收Mor Furniture For Less公司在品牌运营、市场推广及销售渠道建设等方面的管理经验,协同效应显著,海外OBM业务有望加速发展。
   
19H1盈利保持靓丽主要受益原材料下跌、汇率贬值,公司内销成长可期
   
2019H1公司坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地,努力实现全球化资源调配和产能配置,多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。受益于销售量的增长和原材料价格的大幅下调,19H1公司实现营业收入15.80亿元,同比增长23.17%;归母净利润为1.50亿元,同比增长294.77%。
   
分区域看,公司2019H1境内收入2.50亿元,占比15.84%,同比增长7.54%;境外收入为13.17亿元,占比83.33%,同比增长26.50%。2019H1境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29pct、8.91pct至50.81%、35.01%。利润大幅增长主要系成本端原材料价格大幅下调。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,原材料占成本比例约为70-80%。根据卓创数据,2019H1华东地区纯MDI市场价格、国内TDI现货价格均价分别为21799、13941元/吨,同比分别下降30.65%、58.00%。同时2019年4月以来人民币持续贬值,截至2019年9月24日美元兑人民币中间价为7.0729,为近10年来历史高位。
   
我们认为,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵细分品类仍处于导入期阶段,目前渗透率仅5%左右,相较美国记忆绵床垫15%的市场份额仍有较大提升空间。
   
投资建议:
   
我们预计,公司2019-2020公司营业收入分别为37.87、46.60亿元,同比增长24.21%、23.04%;归母净利润分别为3.51、4.54亿元,同比增长88.71%、16.45%,对应PE分别为16.4x、12.7x,维持“买入”评级。
   
风险因素:原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。